4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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